耐力的较量

     　我们推荐的100家顶尖企业不一定是大家耳熟能详的以规模取胜的企业，但它们绝对是中国大型企业持续稳健发展的典范。

　　文 Raymond Liu 对于中国企业来说，“做大”还是“做强”抑或是两者兼顾的思考从来就没有停止过。遗憾的是，迄今为止中国对企业的研究和排名大都仅限于规模——不管是资产规模、销售规模还是纳税规模等，而没有从企业持续经营的基本要素去进行分析。《福布斯》美国版连续7年对美国及全球的大型上市公司进行研究，每年甄选出400家最具投资价值的大型上市公司，这些公司的整体市场表现优于任何市场指数。为了给读者推荐最具价值、而非仅仅是规模最大的中国大型企业，《福布斯》中文版首次针对中国上规模的非国有企业进行调查，并首次推出“中国顶尖企业”排行榜。

　　此次调查我们针对的企业是2005年销售额超过30亿元，并且主营业务在中国大陆的非国有控股企业，包括上市公司和非上市公司。对于上规模企业来说，我们看重的不仅仅是资产和销售规模，也不仅仅是企业的成长速度，我们更看重的是其永续经营和持续赢利的能力，因此我们从5个方面对候选企业进行评估（参见副栏“调研及排名方法说明”）。此外，我们还根据企业今年上半年的经营业绩以及对其所处行业的预期进行了筛选和调整。

　　本次调查结果表明，进入榜单的100家企业2005年平均总资产达到132亿元，平均销售额达到101亿元。与我们年初评选的中国潜力100榜单上的中小企业相比，它们的增长速度并不惊人，过去3年它们的销售增长率中位数为49%，利润增长率中位数为50%；但它们给股东带来的回报和赢利却与那些飞速成长的中小企业相当，这些公司过去3年的平均利润率达到9%（潜力100榜企业为15%），平均总资产回报率达到11%（14%），平均净资产回报率更是高达30%（32%）。

　　受益于中国居民消费能力的提高，从事日用消费品、家用电器零售的企业经营业绩增长迅猛，共有4家公司进入榜单，这些公司整体销售增长率达62.25%，利润增长率达110.25%。中国房地产市场和汽车市场的迅速增长除了给房地产、汽车企业带来机遇外，也给钢铁企业带来了快速增长的机会，入榜的钢铁企业达到7家，通过对其2006年上半年业绩的考察，其中5家业绩仍保持稳定增长。不要小看农业和纺织业，这两个领域的利润率尽管不是很高，但是庞大的国内市场和海外市场为它们提供了巨大的机会，其中有9家农业企业和12家纺织企业进入我们的榜单。

　　比这些统计数字更有意义的是，我们在调查中发现“稳健扩张”是很多上榜公司的共同点。排名第17位的紫金矿业（2899.HK）在成功开采福建当地的紫金山矿山之后，开始有选择性地进行地域扩张，在贵州、吉林和新疆等地以较低的成本收购那些低品位的矿山，凭借其高超的开采技术和先进的选冶工艺，迅速由一家县级企业成长为中国最大的黄金生产商，并获得了较高的收益，最近3年其平均销售利润率和净资产回报率都高达39%。

      即便是对于“高风险、高回报”的房地产商，稳健扩张仍然非常重要。排名第29位的广东地产商雅居乐（3383.HK）自成立以来，主要业务集中在广州、中山和佛山，近年来其业绩表现均优于广东省房地产市场。2005年该公司销售同比增长116.8%，股东权益增长330%，而去年广东省商品房销售增长仅为30.7%；雅居乐地产的楼盘平均售价较去年增长22.9%，而广东省商品房平均售价则增长7.7%。今年4月，雅居乐以14.95亿元的价格拿下南京市中心14万平方米的地块，开始了其全国扩张计划的第一站。但雅居乐高层表示，全国性扩张的前提是必须要有开发价值的地块、有良好的投资回报，并且只进入平稳的市场。这种稳健的扩张模式也是其他上榜地产公司的共同点，万科（33位）、合生创展（36位）和富力地产（43位）都已经走出当地市场，并在北京、上海、天津等一线市场斩获颇丰。

　　对于已经经历过了全国性扩张的阶段的大型上榜企业来说，它们正在尝试走多元化和国际化的扩张之路。排名首位的联想控股在个人电脑生产和销售成为中国第一之后，开始试着走相关多元化（手机和PDA制造）和非相关多元化（风险投资和房地产）的道路，去年又通过收购IBM全球个人电脑业务开始走国际化的道路。对于这家总资产规模高达623亿元的超大规模企业来说，能够达到107%的3年平均销售增长率和32%的3年平均利润增长率，以及高达280%的净资产回报率，的确不是一件容易的事。

　　在国际化道路上走得更为彻底的是排名第3位的深圳华为，这家以通信网络技术与产品为主业的公司，将其产品和解决方案应用于全球超过100个国家（包含发展中国家和美英日韩等发达国家），以及28个全球前50强的运营商，服务全球超过10亿用户。 [color=Navy]附：2006年第8期《福布斯》对紫金矿业的专题报道——

紫金掘金

           紫金矿业凭借对矿山资源独特的价值判断和先进的开采技术尽可能多地占有资源，净利润连续13年翻番。

　　文 Bill Wen 陈景河依然为自己多年前选择了黄金行业而感到自豪。这家总部位于革命老区——福建龙岩市上杭县的矿业“黑马”是国内最大的黄金生产商，它在过去的13年中几乎每一年都实现利润翻番。从1993年公司创建到2005年，它的销售收入从592万元猛增到30.6877亿元，增长518.4倍；净利润从55.4万元猛增到7.0147亿元，增长1266.2倍。

　　“这个行业还有很大的成长空间。”在矿业界浸淫了24年的紫金矿业（2899.HK）董事长陈景河仍然对这个行当满怀憧憬。世界黄金协会和北京黄金经济发展研究中心在今年1月份发布的《黄金投资价值研究报告》显示，最近5年以来，世界黄金的总供给量大约为每年3,752吨，而平均每年用金量则达到3,979吨，黄金每年缺口227吨。全球对黄金的消耗量还在急剧增加。

　　矿业属于资源型产业，具有不可再生性和半垄断性。对于矿业企业来说，占有和控制矿产资源永远都是最重要的。包括紫金矿业和中国黄金集团在内的中国四大黄金生产企业一直在疯狂找矿，并已经展开了对地方金矿的收购。去年年底到今年年初，中国黄金集团以2.6亿元并购了吉林省大型黄金企业夹皮沟黄金矿业公司，并成功竞拍湖北鸡笼山黄金矿业公司。山东黄金集团则获得了中国海外集团莱州金仓矿业股权转让，其资源远景储量将增加百余吨。

　　紫金矿业则走得更快一些，2003年前后，它就开始大规模四处出击，接连获得贵州黔西南州水银洞金矿、吉林珲春金铜矿、新疆阿舍勒铜矿和西藏玉龙铜矿等重大项目。紫金矿业主要通过与当地机构成立合资公司的方式来获得新项目，并尽量获得控股地位。目前，紫金矿业在全国15个省（自治区）有建成、在建矿山项目30多个，实际控制黄金金属量约315吨，铜金属量345万吨，共取得矿权64个，项目以黄金、有色和黑色金属为主。相比之下，其竞争对手之一的中国黄金集团控制的黄金金属量只有200多吨，其旗下的上市公司中金黄金（600489.SH）则只有60吨。

　　能先人一步做出扩张决策得益于紫金矿业的体制改革。1998年，通过吸收职工入股，紫金矿业从国有独资企业变成有限责任公司。2000年，通过引入福建省最大的民营百货集团——新华都百货集团完成了股份公司的改造。如今，紫金矿业的股权结构由国有、民营和流通各占约1/3。陈景河认为，国有相对控股对企业的规范运作有好处，民营资本对市场化运作有好处，紫金矿业将规范性和灵活性结合起来。“决策拖延等国有体制造成的问题确实约束了其它中国黄金企业的发展。”国金证券分析师李追阳说。

　　独特的评价眼光是另一个原因。陈景河尤其擅长收购那些低品位的矿山，他倾向于运用经济地质理论评估矿山，往往能发现常人难以看到的开采价值。一般认为，平均吨矿出金5克以下属于低品位矿（含10克则属于优质矿藏），前些年金价低迷的时候这类矿山很不被看好。“北京的一家黄金公司派了7个专家在我们公司考察了46天，迟迟不敢拍板，可紫金过来之后很快就签订了合同。”原吉林珲春金铜矿有限责任公司董事长安春植说。珲春金铜矿是一家典型的低品位矿山。2003年，紫金矿业和它联合成立了珲春紫金矿业有限公司，紫金矿业以3,700万元占股75.37%。经过一系列技术和管理改造之后，这家已经濒临倒闭的国有矿山迅速盈利，2005年利润达到7,750万元。

　　高超的开采技术则是紫金矿业能抢先获取富有矿山的法宝。贵州黔西南州水银洞金矿是一个难选冶的卡琳型金矿。2003年，加拿大丹斯通公司经多年努力仍无法选冶，最后只好放弃。但是，紫金矿业却勇敢地接手了这个项目。因为当时紫金矿业自行研发的加温常压预氧化工艺已经日渐成熟，该工艺恰好是攻克卡琳型难选冶金矿的“杀手锏”。

　　紫金矿业仅用4个月就攻克了技术难关，很快生产出第一桶金。总投资5,000万元、投产一年就实现利润近亿元的贵州黔西南州水银洞金矿成为紫金矿业对外投资回报率最高的一个项目。 今年40多岁的陈景河庆幸当时采用了快速扩张的决策，“确实抓住了当时市场价格还比较低的好机会。”这个土生土长的客家人说。尽量多和快地占有资源让紫金矿业在成本上也具有优势，其成本大约只有100多美元/盎司，而目前国际金价徘徊在700多美元/盎司。

　　陈景河1982年从福州大学地质学专业毕业后来到上杭县的紫金山进行矿产勘探，很快在业界崭露头角。1993年，当地政府获准开发紫金山金矿，陈景河被邀请来担任新组建的上杭县矿产公司总经理。这家当时仅靠300万元起家的县级国有小企业就是后来的紫金矿业的雏形。当时中国的矿业企业普遍规模小、技术落后，被看作“夕阳产业”。

　　目前在中国单体矿山中黄金产量最大的紫金山金矿在当时只被评价为一个中小型矿