商品价格暴跌,国际矿业巨头纷纷陷入困境。大宗商品从石油到铁矿石再到有色金属,在过去的两三年全线暴跌,不少商品的价格甚至创下了多年来的新低。在商品牛市期间,国际矿业巨头纷纷大规模举债扩张:激进的收购兼并、巨额的资本开支,部分矿业公司甚至跨领域进入油气行业。商品价格的暴跌给这些高杠杆矿业公司带来了沉重的打击:公司经营现金流急剧下降,而商品价格暴跌带来的资产减记更是使得这些矿业巨头雪上加霜。嘉能可、英美资源集团、自由港、必和必拓等国际矿业巨头在此轮的商品价格暴跌中无一幸免,沉重的债务负担使得这些公司的经营步履维艰。为改善负债状况,国际矿业巨头不得不出售部分优质资产以换取资金:嘉能可出售了秘鲁的Las Bambas 铜矿,BHPB 出售了澳大利亚North Parke 铜金矿,而最新的则是英美资源集团出售巴西的磷酸盐矿资产和铌矿资产,自由港集团出售其在刚果最大铜钴矿的权益。

国内龙头矿业公司趁势扩张,为将来长远发展奠定坚实基础。国内的优质矿业公司如紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源等,由于其显著的生产成本优势在当前的商品价格下仍保持了可观的盈利能力,且公司的资产负债表健康,总体负债水平低。商品价格的暴跌使得陷入困境的高杠杆国际矿业巨头被迫出售矿山资产改善债务状况,这给国内矿业公司带来了难得的扩张机遇。因考量到所需的资金规模,此轮国际矿业巨头出售的资产大部分为优质资产,其中不乏世界级的矿山。此外,因商品价格仍处于低位,当前矿山资产的估值水平从历史上看也处于较低水平,国内公司收购的代价相对较低。国内的龙头矿业公司在过去两年已经成功收购了多处海外矿山资产,并且将继续收购更多资产,充分利用当前有利的时机积极扩张,为企业未来的发展打下了良好的基础,并在下一轮的商品上涨周期中获益。

紫金矿业已经发展成为一家综合性的大型金属矿业开采公司。紫金矿业拥有优质的矿山资产,矿产金属的生产成本极具优势。在过去的两年,紫金已经成功收购了多处海外资产:公司成功从巴里克中收购了波格拉(Porgera)金矿,使得公司的黄金资源量增长10.1%至1,476.8吨;公司从艾芬豪收购了刚果的卡莫阿(Kamoa)铜矿,这是一个新发现的世界级大型铜矿,紫金的铜资源量在收购完成后将增长73.6%至2,679.4万吨。此外,公司还在澳大利亚、中亚、非洲等其它地方拥有多处的矿山资产。成功的海外收购使得紫金的矿产资源量显著增长,并为将来发展奠定了坚实的基础。我们对公司的目标价是2.78港元,投资评级是“收集”。

洛阳钼业的海外收购高效迅速。洛阳钼业在2014年成功从必和必拓收购了澳大利亚的North Parke 铜金矿,这是澳大利亚排名前列的在产铜金矿。在过去的一个月,洛钼又宣布将向英美资源集团收购其在巴西的磷酸盐矿资产和铌矿资产,并向自由港集团收购其在刚果Tenke 铜钴矿的权益。在收购完成后,洛钼将成为全球第二大的铌生产商,进一步巩固公司在特殊合金领域的领导地位,并成为巴西重要的磷矿生产商。此外,在成功收购刚果铜钴矿后,公司的权益铜矿产量将增长2.5倍。我们对公司的目标价是1.75港元,投资评级是“收集”。